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华钰投资论坛:新股破发正在常态化



  新股破发正在常态化。9月15日晚,科创板融资额最低的上市公司诞生。根据尚威新材的公告,公司预计募集资金2.16亿元,实际募集资金1.08亿元。发行价格为2.49元/股。这意味着尚威新材按最低市值10亿元发行,几乎没有上市。然而,这是市场选择的结果。近期,随着新股的连续破发,新股询价折价率的快速下降,以及企业实现超募的难度,更多的投资者正在对市场进行深入思考,是因为新股供求关系的变化?还是IPO定价中话语权的转移?

  有分析人士认为,询价环节,10%的高价剔除和“四数”最低值作为天花板导致的学习效应不断累积强化,机构往往会选择抱团给价,不断下修报价以求不被高价剔除。由于询价博弈从开始时的投资者之间博弈演化为投资者群体与规则之间的博弈,如果要改变目前的状况,必须从规则着手,适当进行修订,以打破目前的博弈状态,恢复询价应有的本来面目。

  破发次新股数量增多

  上周(9月7日-11日)市场剧烈波动,深成指下挫超5%,创业板指跌幅达7.16%。其间,多只次新股破发,Choice显示,9月9日,锋尚文化(300860.SZ)成为创业板注册制下首只破发的次新股,其发行价为138.02元/股;9月10日,美畅股份(300861.SZ)、时空科技(605178.SH)、新亚强(603155.SH)三只次新股相继破发,首发价格分别为43.76元/股、64.31元/股、31.85元/股。这些次新股均在今年8月、9月上市,但上市后股价迅速走低。

  值得一提的是,凯赛生物(688065.SH)8月12日上市,发行价为133.45元/股,发行市盈率为120.7倍,上市首日仅上涨17.65%,随后股价持续走低,并在第四个交易日破发,截至9月15日,凯赛生物收盘价为102.72元/股。

  

 

  另一只瑞联新材(688550.SH)9月2日登陆科创板,股价亦是在其上市第四个交易日(9月7日)破发。

  某券商自营部门负责人告诉第一财经记者,最近新股发行数量过多,所以间或性会出现个别次新股破发,例如一周新股申购数量达到十余只,市场承接力难以避免有偏弱的情况出现。

  “但是,股价走低的过程差于预期,没有真实体现市场的行为。”上述券商自营部门负责人强调。

  Choice显示,2020年以来,IPO整体提速,沪深两市7月、8月份首发数量分别达到52家、63家,首发募集资金分别为1098.66亿元、647.01亿元。截至15日,9月刚过半,首发企业数量已有49家,首发金额352.51亿元。

  汇丰晋信基金首席宏观及策略师闵良超认为,新股定价机制发生了变化,且更市场化,不存在显著低估。叠加近期市场的调整,所以才引起了近期新股破发较多的情况。定价机制更加市场化之后,新股破发的情况有可能还会随着市场的波动而反复出现,就像股市涨跌一样,这在未来也会变成一种正常现象。投资者对于新公司、新行业,研究能力需要跟上,只有更准确地挖掘公司的长期价值,才能在投资中长期获益。

  也有业内人士表示,7月以来发行节奏大幅提升,叠加注册制创业板企业集中上市,新股资金被大量消耗,个别股票出现破发也在正常范围内。这一现象其实跟定价关系不大,主要还是跟这个市场表现紧密度高,市场行情好,股价走高概率大,反之,则可能走低。

  买方逐渐掌握新股定价权

  事实上,除了近期破发的次新股较多,新股询价的折扣率也在快速下滑。

  资深投行人士王骥跃告诉第一财经记者,2019年科创板启动时,机构报价相对投价报告是不存在打折之说的,之后普遍采取在投价报告区间进行折扣,但现在有极限到2.3折,甚至可能会压着最低市值条件发行。不过,投价报告有时提供的估值合理性不足。

  由于投价报告不对外公开,记者仅获取到一份龙利得(300883.SZ)的投价报告,但也可以窥探一二。以其为例,该公司8月24日发布上市初步询价公告,9月10日上市,投价报告由其主承销商东吴证券撰写,东吴证券给出的合理估值区间为9.26~10.76元,但实际发行价仅为4.64元/股,若按投价报告区间下限计算,打折力度在5折左右。最终,龙利得的募集资金为4.01亿元,不及预期的4.21亿元。

  据记者统计,自8月24日以来,截至9月14日,有15家上市公司募集资金不及预期,其中美畅股份、科前生物(688526.SH)实际募资金额低于预计募资金额超5亿元,另有圣元环保(300867.SZ)、松原股份(300893.SZ)、翔丰华(300890.SZ)的前后差额高于1亿元。

  一部分公司难以实现超额募集的同时,更有相当比例公司发行市盈率将低于以前审核制的23倍。此前IPO发行有23倍市盈率限制,随着资本市场的改革,科创板、创业板注册制取消了此限制,发行定价成为关键环节。

  王骥跃表示,新股发行加速,供求关系决定后,现在是买方掌握话语权,也更加市场化。这对承销商的能力提出了更高挑战,承销能力弱一点的,发行价就离行业平均市盈率远一些;承销能力强一点的,发行价还能和行业平均市盈率相当甚至超过。

  此外,询价机构的报价近日也存在争议,有业内人士认为300多家询价机构提供的价格相差甚微,这种情况实属罕见,各家完全独立报价的话,不可能做到类似的整齐划一。

  “现在机构报价确实存在抱团,但这未必是有组织性的,而是各家根据之前的方式互相推断的结果。”面对矛盾点,某资深市场人士向记者坦言。




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